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　　摘要

　　纯碱近期价格跌至低位
，节后随着下游需求逐步恢复，上游库存压力预计有所缓解 ，纯碱仍处于低估值弱驱动
，短期观望或轻仓尝试反套。在供大于求格局未有明显改善下，中期趋势仍以反弹试空思路对待 。

　　一 、 绝对库存偏高 ，压制价格表现

　　截至2.26
，碱厂库存189.44万吨，春节期间上游库存整体延续增加态势 ，绝对库存量维持高位
，节后随着物流运输改善，累库速度放缓
。

　　从中下游来看 ，预计多数延续刚需低价补货，截至2月下旬
，玻璃厂内原料库存加上在途库存30天左右，春节假期归来后下游询价为主 ，在维持原料安全库存下
，下游或难有集中且持续的补货行为。截至2月下旬，交割库库存在30万吨左右 ，交割库库存变化会结合盘面波动 。

　　总体来看
，在纯碱供应相对高位且下游刚需下，上游绝对库存压力难以缓解 ，成为压制价格表现的因素之一
。

　　二
、 供应相对高位
，关注后续检修动态

　　从产能产量上看，远兴2期、云图控股于2025年12月投产 ，今年一季度产能预计逐步放量；一季度是行业开工旺季
，在新产能放量及存量开工高位下，预计供应端仍较为充裕。近期虽有装置降负荷 ，短期周度产量仍延续在相对高位 。不过由于行业的低利润，部分降负荷现象将延续
，此外也需要关注“反内卷 ”等相关政策预期影响，从近几年来看 ，上游检修计划安排较为平均
，并非集中安排至三季度，在3月左右就有装置安排检修 ，后续关注大装置开工运行状态
。

　　三 、 下游需求驱动预期有限

　　从浮法玻璃产业看
，2021年至今玻璃产线变化与企业盈利状况存一定相关性，截至2.25日 ，浮法日熔为14.8万吨左右
，中长期从终端地产需求看，一般竣工端决定玻璃当下需求 ，新开工决定未来需求预期
，今年地产链对玻璃需求仍有走弱可能，而玻璃在产产能下降导致对纯碱需求边际减少

　　从光伏玻璃产业看 ，今年光伏装机速度预期放缓，行业尚未扭转
，在产产能难以有效提升，截至2.25日 ，光伏玻璃日熔量在8.7万吨。从长周期来看
，作为新兴行业的光伏发展具有较大前景，2026年光伏玻璃在产产能预计变化不大 ，对纯碱需求相对稳定 。

　　轻碱需求虽随着经济发展存小幅增加预期
，但行业较为分散，总体影响有限 ，轻碱需求增量难以抵消重碱需求减量
。

　　今年纯碱下游并没有存在较大需求增量行业
，同时在下游存有安全原料库存下，或难以出现投机补库需求。从需求季节性角度看 ，可以关注阶段性表现
，如纯碱在3-5月存在阶段性消费旺季，一方面春节假期归来后 ，轻碱下游产品恢复正常生产，需求量增加；另一方面3-4月是光伏装机的小高峰
，部分光伏玻璃产线集中点火，叠加春节后的补库行为 ，重碱需求边际增加 。

　　四
、 结论

　　纯碱主要影响因素依旧在于供应端
，产量相对高位，上游库存偏高且今年将延续高库存态势 ，不过由于库存分布较为集中且下游刚需仍存
，头部装置开工变化依旧将造成局部扰动，投机需求可能阶段性出现。目前纯碱估值整体不高 ，在未出现新的利空下
，大幅回调可能性也有限，预期在底部徘徊 ，2026年仍主要关注供应端变化
。

　　策略上看
，近期价格跌至低位，节后随着下游需求逐步恢复 ，上游库存压力预计有所缓解，纯碱依旧处于低估值弱驱动状态
，短期观望或轻仓尝试反套。在供大于求格局未有明显改善下，中期趋势仍以反弹试空思路对待 。

　　黄益 ，正信期货化工分析师
，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究 ，擅长数据分析和基本面逻辑推演
。

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